中国绿色债券市场的新机会和新挑战|AG真人官方网

当前，中国绿色债券市场新的发展机会不断涌现：绿色债券对发行人的吸引力持续强化、反对政策大大实施、债券通将有效地增进国内绿色债券市场发展。但同时也面对绿色债券综合成本不具优势、绿色债券多重标准、成熟期的责任投资者群体较为缺少等挑战。机会一：绿色债券对发行人的吸引力正在强化发售绿色债券，沦为企业研发中长期绿色项目的最重要融资渠道。大部分的节能环保项目，具备环境的于是以外部性，但由于此外部性并未构建内部化，因此前期资金投入大，投资回收期宽，且收益率不低，因此，此类项目并不更容易融到中长期的资金，银行的贷款无法符合此市场需求。

根据气候债券的组织的统计资料，中国绿色债券总规模的41%期限是在5年以上，国际绿色债券市场上大部分的期限在5-10年。因此绿色债券可以沦为企业研发中长期绿色项目的一个最重要融资渠道。

与非蓝债券比起，绿色债券发售门槛减少，审核效率较高。与一般企业债券较为，绿色企业债券筹措资金占到总投资的比重限制至80%（一般企业债券不多达60%），发售绿色债券的企业不不受发债指标容许，容许绿色企业债券非公开发行（除绿色企业债券和项目收益债券外,普通的不能公开发行），不不受净资产40%的容许；绿色公司债券筹措资金占到总投资的比重不多达100%，上交所成立绿色公司债券申报法院及审查绿色通道；中国银行间市场交易商协会公布的《非金融企业绿色债务融资工具业务提示》中也明确规定，绿色债务融资工具实施绿色通道，专人全程追踪登记评议，提升登记效率。

部分绿色债券发售价格具备一定优势。虽然目前债券的发售价格主要还是各不相同发售的时点，以及投资人更加重视风险和收益的给定，但很多绿色债券还是展现了一定的发售价格优势。兴业研究对2016-2017年发售的每笔绿色债券的发售价格与当月发售同期限同券种同评级的非绿债券平均值的价格展开较为，找到在哈密顿范围内，高于平均价格的绿色债券占67%。

机会二：反对绿色金融、绿色债券的政策大大实施全国层面，将绿色信贷和绿色债券划入MPA考核以及货币政策操作者的合格抵押品范围。2017年三季度起，人民银行早已将24家全国系统重要性金融机构的绿色信贷和绿色债券业绩划入MPA考核，2018年，人民银行将更进一步完备考核办法，并将范围渐渐扩展到全国所有存款类金融机构。2018年人民银行公布的《绿色贷款专项统计资料制度》，将国内政策性银行、大型银行、全国性股份制银行、城商行、农商行、农信社、村镇银行、民营银行、金融出租公司等全部划入统计资料范围，这为将绿色信贷与绿色债券划入对全国所有存款类金融机构的MPA考核奠下了基础。

2018年6月，央行要求必要不断扩大中期借贷便捷（MLF）借贷五品范围，主要还包括绿色金融债券、AA+、AA级公司信用类债券（优先拒绝接受牵涉到小微企业、绿色经济的债券）、以及优质的绿色贷款。此举预计将不利提高绿色债券的市场吸引力，鼓舞更加多银行发售绿色金融债，进而派发更加多绿色信贷，为绿色项目和绿色企业获取更加多资金反对。

在地方层面，绿色债券鼓舞措施实施。目前除了5省8市在大力建设国家级绿色金融改革试验区外，全国还有近20个地方实施了地方绿色金融发展规划和实行意见。

在这些政策中，对绿色债券、绿色信贷等制订了很多激励性的措施，希望各类机构发售绿色债券，对绿色债券贴息、借贷和补贴等。如青海明确提出绿色债券征税，深圳福田对绿色债券贴息2%。机会三：债券通将有效地增进国内绿色债券市场发展香港与内地债券市场互联互通合作（全称“债券合”）让中国内地与境外投资者通过在香港创建的基础设施连接起来，在对方市场交易债券，明确还包括“北向合”和“南向合”。“北向合”月底2017年7月3日通车，让香港及其他国家与地区的境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管地、承销等方面互联互通的机制决定，投资于内地银行间债券市场。

此举增进国际机构投资者对国内的绿色投资，不但可以解决问题公共资金投资绿色项目资金不足的问题，同时可以提升绿色债券市场流动性受限的问题。目前国际投资者投资中国绿色债券市场的渠道主要还包括合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）、必要转入中国银行间债券市场以及债券合计划，其中债券通是目前国际投资者投资国内绿色债券市场尤为便利的渠道。

根据债券合官网公开发表透露的数据，截至2018年6月末，共计356个境外主体通过债券合渠道转入银行间债券市场，比年初快速增长44%。2018年1-6月，债券通下交易笔数3454笔，交易规模超过4210.3亿元，其中2018年6月，总交易量约1309.2亿元，环比快速增长100%，境外机构购入量占到比57%。

由此可见，我国的债券合市场在境外机构投资者入市数量、交易笔数和交易规模等皆维持了稳定较慢的快速增长。2018年7月，在债券合通车一周之际，人民银行在债券合论坛上宣告了一系列反对债券合之后发展的新举措，终将更有更好的国际机构投资中国债市和中国绿色债券。

挑战一：绿色债券综合成本不具优势对于发行人而言，绿色债券的显性成本不具优势。与一般债券比起，除了缴纳债券利息外，绿色债券的发行人还必须缴纳第三方评估证书费用以及有可能的专项审核费用。除了显性成本，绿色债券还必须发行人额外代价一定的隐性成本，主要是管理成本，如专户或专项台账管理，更为严苛且频密的信息透露，有可能的年度证书报告以及专项审计报告，以及每年绿色债券的专项核查等。对发行人较高的拒绝有效地确保了发行人将筹措的资金用作绿色项目和绿色领域，但同时也减少了发行人的综合成本，使得绿色债券与一般债券比起，并不具备综合成本优势。

解决问题绿色债券综合成本不具优势的问题，目前可以从两个途径应从：一是通过对发行人展开财政等补贴措施减少其综合成本。希望更好的地方政府实施措施对绿色债券展开贴息、借贷或补贴，以填补绿色债券发行人较高的综合成本；二是实施更加多针对投资人的鼓舞措施，提升市场的市场需求和流动性，从而间接减少发行人的发售价格。目前国家早已实施了将绿色债券划入MPA以及货币政策操作者的合格抵押品范围等政策，这对市场是众多鼓舞，但受益的对象主要是银行类的金融机构。

若想让更加多的机构投资人和个人投资人转入这个市场，还必须更好的鼓舞措施。如可以考虑到在地方政府发售市政绿色债券的时候实施减免税，对一些政策性银行发售的绿色金融债实施税收减为等优惠措施，这样可以通过更加多投资者的积极参与和主动投资从而取得更好的超额股份，间接减少发行人成本，希望其投资一些关系国计民生、收益较低、投资回收期宽的绿色项目。

挑战二：绿色债券多重标准，国际国内皆有差异国内标准的不统一。国内对绿色项目的标准，主要有三大标准，按照公布的时间顺序分别是银监会的《绿色信贷统计资料制度》的12类项目，人民银行绿金委制订的《绿色债券反对项目目录（2015年版）》6大类项目，以及发改委在《绿色债券发售提示》中发布的12类绿色项目范围。

目前国内绿色金融债券、绿色公司债券以及绿色债务融资工具使用的是人民银行发布的目录，绿色企业债券遵循发改委规定的绿色项目范围。除了绿色项目标准的不统一之外，绿色企业债券也未拒绝第三方核查与证书，而其他绿色债券希望展开第三方核查与证书。国际与国内标准的不完全一致。

根据国际资本市场协会公布的《绿色债券原则2017》，国际的绿色债券遵循四大核心要素：筹措资金用途、项目评估与甄选流程、筹措资金管理、报告（信息透露）。在后三个核心要素中，国内的绿色债券标准与国际的绿色债券原则大致相同，差异的地方主要反映在两个方面，一是筹措资金用途方面，国内绿色项目标准包括化石燃料项目（如燃煤发电、洗手煤炭和燃料生产等），而国际标准将化石燃料项目除外。

二是在筹措资金的用于方面，国内绿色企业债容许发行人最少将50%的筹措资金用作偿还债务银行贷款或投放一般营运资金，而国际绿色债券提示指出发行人不应将筹措资金保证用作与绿色项目涉及的贷款和投资。因此若是缺少充足的筹措资金用于的信息透露，又没第三方的证书，对于业务多元化的企业，筹措资金50%用作一般营运资金，市场很难辨别筹措的绿色债券资金保证用作了绿色项目涉及的投资。

因此，根据气候债券的组织的报告，该的组织将中国2017年发售的31只、金额超过355亿元的绿色债券，以多达一定比例的筹措资金用作一般营运和缺乏涉及信息透露为由，回避在符合国际定义的绿色债券之佩。建议首先构建国内绿色标准的统一，然后逐步构建国际国内绿色债券标准的一致性。

国内标准统一方面，建议创建统一绿色金融（项目）标准，某种程度要构建绿色债券标准的统一，还要构建绿色债券与绿色信贷项目标准的统一。对于国际国内标准一致性的问题，建议希望债券通下发售的绿色债券，同时取得国内绿色债券标准和国际绿色债券标准的双重证书；对于中国企业去海外发售离岸绿色债券，用于国际绿色债券标准和证书机制；待时机成熟时，探寻构建国际国内债券标准的逐步完全一致。挑战三：成熟期的责任投资者群体较为缺少国内责任投资者群体缺少。

在机构投资者群体中，部分机构投资者在渐渐自学和理解国际责任投资的理念和科学知识，但总体上，目前市场上还是较为缺少成熟期的绿色债券投资机构。大部分的机构投资者还较为缺少环境、社会和管理（ESG）意识，因此更为重视债券风险和收益的给定，而不是重视否绿色，国内机构投资的绿色债券投资还正处于市场培育阶段。

国际责任投资者群体转入较较少。国际机构投资者，还包括养老金、主权财富基金、保险公司以及近年来大大成立的绿色债券基金等，是国际绿色债券尤为最重要的投资群体。

很多机构投资者目前争相把ESG划入投资决策和资产人组中，并将应付气候变化、环境保护划入投资主流主题，大大将投资人组向绿色化改变。部分机构投资者还专门创建了绿色债券基金。如2017年知名的资产管理公司东方汇理与IFC合力正式成立了规模仅次于、专门面向新兴市场国家的绿色债券基金――绿色基石债券基金（20亿美元筹资计划），将出售新兴市场上发售的绿色债券。但由于中国对国际投资者对外开放债券市场时间受限，以及国际投资者对中国绿色债券市场的不理解，目前转入者还较为较少。

建议减缓培育国内责任投资者群体，目前可再行以培育机构责任投资者居多，同时对个人投资者展开一定的绿色责任投资理念的宣传和培育。一方面通过市场教育，希望银行、证券公司、保险公司、基金公司等传统机构投资者自学国际的责任投资理念与方法，重新加入联合国负责任投资原则，在公司有数的投资人组中，增大对绿色债券的配备；另一方面，希望部分机构投资者成立专门的绿色债券基金，发展沦为专业的绿色债券投资机构。在培育国内责任投资者群体的同时，大力利用国际资本增进国内绿色投资，一个方式是利用好债券合，在国内外大力宣传推展绿色债券合，减少国内发行人自由选择绿色债券合的意识，也使得国际投资者几乎理解债券合的政策以及操作程序。

随着国际责任投资者的大大转入，将带给国际机构投资者与国内机构投资者日益频繁的交流和对话，对国内责任投资者的培育也将起着大力起到。

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